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曲江過往:圓7年上市夢 如何擺脫IPO效應魔咒

作者:品橙旅游

曲江文旅(600706.SH)作為國內大型歷史文化景區集成管理的先行者和領導者,其全鏈條的文化旅游產業集群是中國西部最具創新型、發展速度最快的文化旅游品牌。經過7年的努力,通過借殼形式完成上市夢,上市當年及上市后第1年業績表現優秀,上市后第2年業績表現較差,上市后第3年業績開始回升。

【品橙旅游】借殼上市是一些本來無法上市,或很難上市的公司圓上市夢的不錯選擇,但作為首次借殼上市增發股份的公司來說,其大部分存在IPO效應。【3年之痛旅游上市公司系列解讀】將從IPO效應視角,對曲江文旅借殼上市前后的業績表現進行系列解讀。

企業首次借殼上市和IPO存在許多相似之處,其中最明顯的是新增發的股份存在1-3年的禁售期,大部分公司都存在IPO效應。

曲江文旅(600706.SH)作為國內大型歷史文化景區集成管理的先行者和領導者,其全鏈條的文化旅游產業集群是中國西部最具創新型、發展速度最快的文化旅游品牌。經過7年的努力,通過借殼形式完成上市夢,上市當年及上市后第1年業績表現優秀,上市后第2年業績表現較差,上市后第3年業績開始回升。

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IPO前后曲江文旅的比較表現

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(1)凈利潤增長率

  • 創業板公司在IPO年凈利潤增長率則達到最高,IPO后凈利潤增長率一路下滑,IPO第3年甚至出現凈利潤增長率為負;
  • 納斯達克美國本土公司IPO前1年凈利潤扭虧為盈,IPO年凈利潤增長率為負值,其IPO后3年內凈利潤增長率均為正值,表明其凈利潤一直在增長;
  • 中概股在IPO前1年凈利潤增長率在所選區間最高,IPO后凈利潤增長率基本處于負增長狀態;
  • 主板旅游上市公司在IPO年凈利潤增長率達到歷史最高位,此后增長幅度下降較大,并在IPO后3年,降到最低處且為負值;
  • 中小板公司凈利潤增長率在IPO前后2年內表現較好,均為正值,但在IPO后3年出出現較大負值。
  • 曲江文旅凈利潤整體保持增長態勢,除了在IPO前1年和IPO后第2年凈利潤增長率為負,其他均為正。其中,IPO年凈利潤增長率達到最高峰,明顯高于其他板塊均值。

(2)總資產收益率增長率

  • 創業板公司的總資產收益率增長率只是在IPO后2年為正,但也僅有0.33%,其他年份均呈現明顯的下降態勢;
  • 中概股公司和主板旅游公司的總資產收益率增長率歷年均為負;納斯達克美國本土公司表現則明顯好于其他公司;
  • 中小板公司僅在IPO前2年總資產收益率增長率為正,其余均為負值,且在IPO后3年降到最低值。
  • 曲江文旅總資產收益率增長率在IPO當年為正且明顯高于其他板塊均值,IPO后2年均為負,在IPO后第3年又轉正。

上述研究結論顯示:以上幾個板塊公司均存在不同程度的IPO效應,其中主板旅游公司在幾個板塊中IPO效應最為明顯,美本土公司IP0效應最弱。此外,美中概股公司、中小板公司、創業板公司、曲江文旅的IPO效應依次減弱。原因是IPO前的1-2年,準上市企業為上市努力拼搏而業績表現優秀;但上市后,鑒于1-3年管理層持股禁售權等系列解禁的影響,業績表現有所下滑。

曲江文旅過往:文化旅游業務的由來

曲江文旅的發展史可謂源遠流長,其前身可以追溯到1984年成立的陜西省計算機生產技術服務公司。曲江文旅自2012年10月,借殼長安信息上市以來,僅有不到10年時間。然而,曲江文旅卻為籌劃上市耗時長達7年之久。

1996年5月,長安信息產業(集團)股份有限公司在上交所主板掛牌上市,股票簡稱:長安信息;

2006年5-9月,長安信息實施股權分置改革方案,變更為“G長信”;

2007年4月,因其2005-2006年連續兩年虧損,由長安信息變更為*ST長信;

2008年6月,因其2007年凈利潤扭虧為盈,由*ST長信變更為ST長信;

2010 年4-5月,其因擬進行重大資產重組停牌,后又取消重組而復牌;

2010年9月,青島齊能化工有限公司增持ST長信股份達到5.15%;

2010年11月,ST長信公布重大資產出售、債務重組和發行股份購買資產方案;

2011年1月,陜西華漢實業集團有限公司增持ST長信股份由7.75%達到12.75%;

2011年10月,中國證監會有條件審核通過其重大資產重組方案;

2012年9月,因其于6月29日完成重大資產重組,符合撤銷其他風險警示的條件,摘掉“ST”帽,恢復長安信息;

2012年10月,長安信息正式變更為曲江文旅,由此曲江文旅借殼上市成功。

對曲江文旅主營業務進行梳理不難發現,在探索適合自身業務發展的過程中,曲江文旅也是幾經曲折,至今,已經歷四次業務更換。

1996-2005年,主營為計算機硬件、軟件系統、外部設備、通信電子產品的開發、生產、銷售;高科技信息咨詢;生產、加工國內貿易等;

2006-2011年,主營為醫療投資、醫院管理投資、咨詢;計算機硬件、軟件系統、外部設備、通信電子產品的開發、生產、銷售等;

2012-2013年,主營為旅游項目的建設開發和經營;景區的運營管理業務、對外文化演出的開發和經營;酒店的籌建及旅游行業投資;

2013年至今,主營在涵蓋2012年經營范圍基礎上,增加了房地產的開發、銷售。

經過借殼上市后六載砥礪,曲江文旅已建立起涵蓋旅游產業研究、旅游項目策劃、景區投資運營管理、旅游餐飲酒店、旅游商品開發、旅行社、旅游地產、旅游管理輸出等全鏈條的文化旅游產業集群。

曲江文旅借殼ST長信,圓7年上市夢

說到借殼,曲江文旅可謂蓄謀已久,一直在等待最佳時機。

在經歷陜西華漢與齊能化工兩大股東搶殼風波,到ST長信急速宣布修改公司章程、停牌重組,再到“歷史文化景區集成商”曲江文旅宣告借殼,借殼ST長信上市已經由一場單純的借殼上市演變成一場“政績”需要,真可謂上演了一幕幕可圈可點的好戲。

單純從實現盈利角度考慮,ST長信之所以會選擇曲江文旅,是因為此次擬購買的資產如果按定向增發后總股本來計算,ST長信當年將扭虧為盈,這是一筆不賠本的交易。

而對于曲江文旅來說,其實早在7年前,即2004年成立之初就已確立要上市的目標,但考慮到IPO條件苛刻,于是把上市形式瞄準為借殼上市。

自2010年5月,ST長信因未達到達到相關要求取消重組后。同年9月,青島齊能化工有限公司增持ST長信股份達到5.15%,直逼大股東陜西華漢7.75%的持股比例。遭到齊能化工舉牌的ST長信在大股東陜西華漢主導下再次展開重組,此番重組,陜西華漢引入曲江文旅。

在當時,陜西華漢對ST長信重組方案的披露,只不過加重了雙方搶殼的火藥味。截止2011年1月,齊能化工在2010年12月23日至31日,短短6個交易日內,大舉增持ST長信424.05萬股,持股比例上升至10.004%;與此同時,ST長信第一大股東陜西華漢也連續出手,持股比例由7.75%上升至12.75%。此外,ST長信的股價直線上升,從重組方案發布時的10元左右一路攀升至20元左右,,增幅達到100%。由此可見,在增持成本越來越高的情況下,陜西華漢與齊能化工在ST長信控制權上的爭奪愈演愈烈。

2011年10月,伴隨著中國證監會有條件審核通過ST長信重大資產重組方案,以及12月22日,ST長信公告披露:ST長信第二大股東齊能化工持有的其約437.02萬股(占總股本的5%)被聊城市公安局東昌府分局依法凍結。后被證實,齊能化工涉嫌非法集資。于是,齊能化工想借殼ST長信上市的“鬧劇”就此終結。

為了圓上市夢,曲江文旅打造了獨特的“曲江模式”,即除去不符合上市新規定的單一景區門票收入,以古跡景區為核心,在外圍開發酒店、商業、文化等相關產業,讓景區帶動其他收益。

經過多年的不懈努力,曲江文旅已成為陜西文化產業跨越式發展主力軍,旗下擁有大唐芙蓉園、大雁塔文化休閑景區、曲江池遺址公園、寒窯遺址公園等眾多知名文化旅游景區品牌及運營管理權,為其未來的發展打下了堅實的基礎。

此外,在2011年陜西兩會政府工作報告中明確指出,“十二五”期間要進一步提升旅游服務業在經濟總量中的比重,將陜西打造為國際一流旅游目的地。

自身過硬的業績,以及當地政府政策的支持,對于曲江文旅來說,此次借殼可謂是“天時、地利、人和”。萬事俱備,只欠東風。這也就不難理解為什么在如此激烈的搶殼風波中,曲江文旅能成為最終的勝利者!

曲江文旅借殼ST長信主要是通過“三步走”的方式完成,即清殼+借殼同步進行。

  • 首先,重大資產出售。ST長信向第一大股東陜西華漢出售全部資產及負債,并按照“人隨資產走”的原則,由陜西華漢負責擬出售相關資產和安置相關員工,相關資產雙方協商價格為3896.16萬元,陜西華漢以現金支付全部收購款;
  • 其次,債務重組。曲江文旅承接ST長信對陜西華漢的全部債務,經過三方協商價格為9881.39萬元,曲江文旅向陜西華漢以現金支付全部債務;
  • 最后,發行股份購買資產。ST長信向曲江文旅定向增發股份,以9.93元/股的價格新增股份9217.62萬股,擬收購其旗下包括股權類資產、景區運營管理業務等文化旅游類資產,合計91,531.00萬元。

上次重組方案完成后,曲江文旅將持有ST長信9217.62萬股股份,占總股本的51.35%,并成為其控股股東,實控人也隨之變更為西安曲江新區管理委員會,而陜西華漢的持股比例將下降至6.20%。

兌現3年業績承諾,終究難逃IPO效應業績下滑魔咒

圓借殼上市夢后,曲江文旅對未來的發展更是信心十足,豪爽的對注入的資產許下了三年近2億元凈利潤的業績承諾。

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不難看出,曲江文旅在2011-2013年不但兌現了許下的業績承諾,而且每年都超額完成。毫無疑問,被曲江文旅借殼后的長安信息,扭轉了持續虧損的命運。

2012年,曲江文旅實現營收11.40億元,同比增長31.79%,凈利潤0.71億元,同比增長9.23%;2013年曲江文旅繼續保持高位營收狀態,實現營收12.98億元,同比增長13.83%,凈利潤為0.85億元,同比增長為19.77%,雖然營收增長減緩,但凈利潤仍在快速增長。

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在看似形勢一片大好的情況下,2014年曲江文旅實現營業收入10.82億元,同比下降16.60%;凈利潤0.29億元,同比下降65.69%。對此,曲江文旅給出的解釋是:主要系曲江文旅2013年同期收入、利潤中包含旅游商業地產業務,而2014年年暫未實現旅游商業地產業務收入,此外,受宏觀政策影響,酒店餐飲服務、旅游服務收入略有下降。顯然,曲江文旅在2014年整體發展均表現不佳。

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為了穩住曲江文旅2015年的經營業績,其確立了圍繞“文化+旅游+商業”的商業模式,從內外兩個方面同時著手解決其業績下滑的壓力。

結果表明,作為“十二五”規劃的收官之年,2015年成為曲江文旅轉型升級發展的關鍵一年,也是其管理層持股禁售的最后1年。與2014年相比,一定程度上,曲江文旅扭轉了業績大幅度下滑的趨勢。2015年,曲江文旅實現營業收入9.89億元,同比下降8.58%;凈利潤0.48億元,同比增長64.81%。但與借殼之初2012年和2013年相比,明顯沒有恢復元氣。

曲江模式,繞不開的段先念

提起曲江文旅,就必然會提及它的締造者段先念。

在陜西華漢與齊能化工兩大股東搶殼之際,陜西省當地一位不愿具名的權威人士曾透露:“曲江文旅借殼是志在必得的,這已經不是簡單的資本問題了,甚至可以稱之為一項政績需要。”

之所以這么說,主要是與當時執政曲江的段先念有著莫大的聯系。

在長安信息登陸資本市場的1996年,時年38歲的段先念剛剛結束其在北京某地產公司的工作,再次回西安,由此開啟了一段文旅相關的工作經歷,而誰又能想到這一干就是18年。

機會都是留給有準備的人。2002年,段先念開始兼任西安曲江新區管委會主任,自帶地產背景式地縱深滲透文旅江湖。曲江新區蘊含著豐富的歷史和文化資源亟待開發,段先念的上任意味著,曲江新區的大戲全面拉開。

兩年后,曲江文旅前身西安大唐芙蓉園旅游發展有限公司于2004年7月14日由西安曲江新區發展有限公司(曲江文化集團前身)、西安曲江新城地產開發有限公司、西安曲江新區園林建設有限公司出資設立,一度被“傳唱”至今的“曲江模式”由此而來。如今,西安的大雁塔北廣場、大唐芙蓉園、大明宮遺址公園等著名旅游景點,都是“曲江模式”運作下的產物。

在“城市+文化+旅游+地產”模式下,一切都被商業化。而矛盾最終在2011年曲江文旅擬打包法門寺上市和2013年強拆興教寺事件中,兩度被推到輿論的風口浪尖。最終的結果是,法門寺被打包上市的計劃擱淺,曲江文旅被迫退出法門寺運營。

熬不過3年之痛,未來又將去往何處?

從曲江文旅借殼上市后3年的員工人數變化來看,曲江文旅的總員工人數逐年加速遞減,其中母公司員工數基本保持穩定,主要子公司員工總數加速減少。

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時至今日,曲江文旅借殼上市已有6年,這期間曲江文旅雖然完成了當初的業績對賭,但從其核心財務表現上來看,其并未經受住上市3年股票禁售期IPO效應的考驗。但是,從另一個角度來看,經歷此次考驗,曲江文旅的業務水平有了一定程度的改善,也為其日后的走向埋下了伏筆。

人都是懷舊的。在段先念離開西安三年后的2017年6月,已執掌華僑城的段先念將2380億元的巨資拋向古都西安。只可惜結局似乎并不盡如人意,華僑城西部欲控股曲江文旅和西安飲食的計劃雙雙落空。(品橙旅游 Acanding)

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